长期资本管理公司（LTCM）的案例是一个典型的 “高收益伴随致命风险” 的金融悲剧，其核心教训可总结为：
1. 破产前的“完美”表现
• 惊人收益：1994-1997年，LTCM年化回报率高达 28.5%、42.8%、40.8%、17%，初始1美元投资到1997年增值至 4.11美元（扣除费用后仍达2.85美元）。
• 策略逻辑：通过数学模型捕捉债券、期权等资产的“价差收敛”，例如买入低估的俄罗斯国债、卖空高估的德国国债，赌两者利差回归正常水平。
• 团队光环：汇聚两位诺贝尔经济学奖得主（默顿、斯科尔斯）、华尔街“债券套利之父”梅里韦瑟等顶尖人才，被称为“每平方英寸智商密度最高”的团队。
2. 高收益背后的致命漏洞
• 杠杆失控：初始杠杆约25倍，极端时达 250倍（1美元本金撬动250美元头寸）。例如，1998年LTCM管理1400亿美元资产，但自有资本仅48亿美元。
• 模型假设错误：
◦ 假设市场波动服从正态分布，忽视“黑天鹅”（如俄罗斯主权违约）；
◦ 认为资产价差会“必然收敛”，但危机中利差反而扩大（如意大利与德国国债利差从5%飙升至25%）。
• 流动性陷阱：持仓集中在低流动性债券和衍生品（如1万亿美元衍生品合约），无法快速平仓止损。
3. 崩溃：150天蒸发90%
• 导火索：1998年俄罗斯债务违约引发全球恐慌，投资者抛售风险资产，转向美债，导致LTCM的套利模型完全失效。
• 连锁反应：
◦ 1998年5-9月，资产净值从48亿美元暴跌至 4亿美元（缩水91%）；
◦ 单日最大亏损达5.53亿美元，9天内损失50亿美元。
• 结局：美联储紧急协调14家银行注资36.25亿美元接管LTCM，避免系统性崩溃，但创始人血本无归。
关键启示
• 高收益≠低风险：LTCM的收益看似稳健，实则建立在极端杠杆和脆弱假设上。
• 警惕“伪确定性”：数学模型无法预测政治危机、人性恐慌等“非理性变量”。
• 巴菲特的警示：“只有当潮水退去，才知道谁在裸泳。”LTCM的破产证明，没有风控的收益终将归零。
