24财金06 : 山东省财金投资集团有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期）信用评

24财金06 : 山东省财金投资集团有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期）信用评级报告   时间：2024年10月21日 14:56:12 中财网    

原标题:24财金06 : 山东省财金投资集团有限公司2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期）信用评级报告
信用评级报告
概况
1. 发行人概况
山东省财金投资集团有限公司（以下简称“山东财金集团”、“集团”、“公司”或“发行人”）成立于 1992年 4月，原名山东省经济开发投资公司，由山东省财政厅持有 100%的股权，注册资本 1.00亿元。2015年9月，公司名称变更为“山东省财金投资集团有限公司”，由山东省人民政府履行出资人职责，山东省人民政府委托山东省财政厅、山东省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“山东省国资委”）和山东省社会保障基金理事会作为出资人代表，分别按 40%、30%和 30%持有公司股权。2016年，山东省财政厅将山东省财金发展有限公司（以下简称“山东财金发展”）全部股权划转给公司。依据 2020年 2月 18日印发的《山东省人民政府印发关于加强省级国有金融资本管理实施方案的通知》（鲁政字〔2020〕28号），公司股权结构调整为山东省财政厅持股 90%，山东省社会保障基金理事会持股 10%。2021年 12月，根据《山东省财金投资集团有限公司股东会决议》，将山东省社会保障基金理事会持有的 10%股权划转至山东省财欣资产运营有限公司，本次股权调整后，公司股权结构调整为山东省财政厅持股 90%，山东省财欣资产运营有限公司持股 10%。同期，公司将资本公积 62亿元和未分配利润 8亿元按股东出资比例转增为注册资本，公司注册资本由 30亿元增至 100亿元。2024年 4月，经公司全体股东协商一致，同意将公司资本公积 194亿元和未分配利润 6亿元按股东出资比例转增为注册资本，转增完成后，公司注册资本由 100亿元增至 300亿元，其中山东省财政厅出资比例为 92.03%，山东省财欣资产运营有限公司出资比例为 7.97%。

截至 2024年 9月末，公司实收资本为 300亿元，实际控制人为山东省人民政府。

作为山东省省属骨干金融企业、功能型国有资本投资运营公司，山东财金集团致力于打造成为财政金融政策联动的投资运营公司。目前公司业务主要包括基金管理、基础设施建设投融资业务、股权投资管理、融资租赁和供应链服务五个方面，主要业务政策性定位突出，未来可在业务拓展、经营管理和资本补充等方面持续获得山东省人民政府的大力支持。

2. 债项概况
（1） 债券条款
山东财金集团 2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期）计划发行规模为不超过人民币 15亿元（含 15亿元），具体情况见下表。

图表 1. 拟发行的本期债券概况

 
 
 
 
 
 
 
资料来源：山东省财金投资集团有限公司 2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期）募集说明书 （2） 募集资金用途
（3） 信用增进安排
本期债券未安排信用增级。

数据基础
新联谊会计师事务所（特殊普通合伙）对山东财金集团 2021年和 2023年的财务报表进行了审计，致同会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2022 年的财务报表进行了审计，均出具了标准无保留意见的审计报告。公司在历次审计检查中未发现重大问题、未出现重大资产损失，未接受过通报、批评等情况。此外，公司自 2021年 1月 1日执行新金融工具准则。

截至 2023年末，山东财金集团纳入合并报表的二级子公司共 24家，较年初新增山东省财金健康产业投资控股有限公司 1家；减少智慧齐鲁（山东）大数据科技有限公司、山东省财金房产管理有限公司和山东财金中小企业服务有限公司 3家。子公司业务范围涉及资产经营、股权投资、基金管理、融资租赁、房地产开发等领域。公司主要子公司情况详见附录三。

业务
1. 外部环境
（1） 宏观因素
2024 年上半年，我国经济运行平稳，仍面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险隐患较多等问题。在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。

2024年上半年，受益于补库周期，全球经济景气度和贸易活动有所好转，但总体增长动能并不强。美欧经济增长、通胀表现的分化致使欧洲央行先于美联储进入降息周期，全球性降息周期已开启；高利率与强势美元环境下，金融市场的波动率上升，发展中国家的债务脆弱性加剧；人工智能等新技术对全球生产率的提升值得期待，而供应链体系的区域化转变、保护主义盛行、地缘冲突多发等将带来负面影响。

我国经济运行平稳，供需矛盾正在缓慢改善，仍面临有效需求不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险隐患较多等问题。就业形势总体稳定，价格水平从低位小幅回升。服务业生产活动受高基数影响增速放缓；工业生产增长相对较快，企业经营绩效小幅好转，其中有色、化工以及电子信息制造等高技术制造业表现相对较好。消费增长偏弱，大额商品消费意愿不足，促消费政策的成效有待释放；制造业投资增速提高与基建投资平稳增长对冲房地产投资收缩；出口提升明显且具有较强的带动效应，对“一带一路”沿线国家和地区的出口表现相对较好。内外利差较大促使人民币对美元面临阶段性贬值压力，但人民币对一篮子货币的实际有效汇率基本稳定，人民币资产对境外机构保持较强吸引力。

我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；短期内宏观政策将持续用力、更加给力，风险统筹化解能够确保不发生系统性风险。我国积极的财政政策适度加力、提质增效，专项债及超长期特别国债等财政资金将有力地发挥带动作用；稳健货币政策灵活适度、精准有效，央行加强对空转套利的监管以及对市场利率预期引导，提高金融支持实体经济的质效，通过降准、降息促进社会综合融资成本稳中有降的同时，运用抵押补充贷款、再贷款等多种政策组合积极配合“三大工程”建设以及大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案。

经济增速下降是转向高质量发展过程中的客观规律，预计 2024 年我国经济增速有所放缓：居民部门信心功能持续，房地产业投资依旧低迷；价格回升和海外制造业补库继续对出口提供支撑，但面临贸易保护主义风险。在强大的国家治理能力、庞大的国内市场潜力以及门类齐全的产业体系基础上，我国经济长期向好的趋势保持不变。

（2） 行业因素
A. 私募股权投资行业
2023 年以来，在外部环境的影响下，国内股权投资市场步入调整阶段，募、投、退市场均有所回落。投资和退出行业仍较集中，竞争格局进一步分化，行业监管环境日益完善。政府背景的私募股权投资公司仍表现活跃，已成为国内私募股权投资市场的重要力量。未来半导体/电子设备、生物技术/医疗健康领域仍将受到资本青睐。行业内部将延续分化趋势，投资机构将采取差异化策略保持自身优势。

“十四五”规划提出把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，推进制造业补链强链，发展壮大战略性新兴产业，并提出提高直接融资特别是股权融资比重，建立多层次资本市场体系，全面推行注册制等一系列举措。私募股权投资行业作为股权融资的重要渠道之一，能够在赋能创新企业发展的同时，享受科技创新驱动发展带来的增长红利。近年来，在贸易战和科技战等逆全球化趋势下，宏观经济低位运行，叠加资本市场低迷表现，新增募集规模持续下降，私募股权投资基金存量规模增长乏力。募资结构上呈现两极化趋势，市场上单支超百亿规模基金主要以大型产业基金、并购基金和基建基金为主。同时，推动私募股权投资行业有序发展的监管措施持续加强，在 “扶优限劣”的方针下，私募管理人“出大于进”的结构调整趋势进一步巩固。

投资方面，我国股权投资市场投资节奏延续放缓态势，投资案例数及金额缩减显著。分投资阶段来看，股权投资市场投资更偏好于扩张期。近年来随着扩张期项目竞争激烈，投资成本不断提升，部分投资人开始将投资阶段适度前移，鼓励投早投小。种子期和初创期投资占比显著提升。半导体及电子设备、生物技术/医疗健康、IT为投资机构最为关注的三大行业。江苏、上海、北京、深圳和浙江为投资金额最多的前五大地区，投资端呈现区域性聚集特征。但区域集中度有所下降，中西部地区投资活跃度略有提升，投资案例数量及金额均增幅较大的主要为安徽和湖北。

退出方面，目前国内股权投资退出的三大主流方式为 IPO、股权转让和回购。其中 IPO是最主要的退出方式，但易受股票市场的景气度以及首发上市的政策要求影响。注册制的平稳运行的背景下，近年来创业板及科创板 IPO数量持续增长，助推 IPO股权投资项目退出案例的持续增长。2023年以来，受市场价格波动及 IPO 政策收紧的影响，IPO 退出案例数同比回落。股权转让、回购及其他退出渠道仍待进一步拓宽。

近年来市场上政府投资基金公司表现活跃。政府投资基金公司的设立目的更多的是希望通过募资端和政策端的优势，直接引进更多企业进入当地，为当地带来就业、税收，培育、扶持和引导当地产业发展。市场化私募股权投资业务高额的投资回报被视为是管理层投资才能的溢价，因而私募股权业务竞争力的核心在于管理层和投资人员的培养。而政府投资基金公司的优势多在于募资端。投资端、管理端和退出端仍需在长期合作的过程中积累投资经验，培养自身投资人才，加深对子基金或底层项目的投资决策和项目管理。

此外，由于私募股权投资业务具有投资回报周期长，退出时点和收益率不确定性大的特点，通常私募股权公司资产负债端存在较大的期限错配。与市场化私募股权投资机构相比，政府投资基金公司通常因业务带有一定政策属性，且与当地政府紧密度较高，更易获得债务融资，从长期来看债务滚动能力更强，一定程度上能够平缓资产负债期限错配较大带来的流动性管理压力。

展望 2024，我国经济正由过去的投资驱动转变为创新驱动，产业升级成为政策导向。突破卡脖子工程的高端制造业进口替代以及老龄化日益凸显带来的医疗需求增长是目前资本青睐的半导体/电子设备、生物技术/医疗健康领域股权投资的中长期逻辑。行业内部将延续分化趋势，头部效应明显，投资机构将采取差异化策略保持自身优势。

详见《2023年中国私募股权投资行业信用回顾与 2024年展望》。

B. 融资租赁行业
2023 年起，融资租赁公司的监管职责划归地方金融监管分局，当年，部分省、市发布了行业监管办法，另有部分省、市在相关政府文件和地方性法规中提及融资租赁行业的相关政策。受宏观环境及行业监管体制变化等因素影响，全国融资租赁行业主体数量和融资租赁业务余额继续下降，商租发债企业资产总额规模虽仍保持增长，但增速呈波动下降趋势，行业债券发行规模较上年略有下降。展望 2024 年，融资租赁公司的业务投放、收益率、资产质量、融资与盈利将面临一定分化。

受宏观经济环境及行业监管体制变化等因素影响，全国融资租赁行业主体数量和融资租赁业务余额继续下降。

政策方面，2023年起，融资租赁公司的监管职责划归地方金融监管分局。2023年，安徽省、北京市、贵州省和陕西省陆续发布了融资租赁公司的监管办法，部分监管办法的附则对关联度进行调整。天津市、江苏省、广州市、厦门市和上海市均在相关政府文件和地方性法规中提及融资租赁行业的相关政策。

债券发行方面，融资租赁行业债券发行规模较上年略有下降，结构化产品发行规模略高于非结构化产品，非结构化债券发行主体以 AAA级为主。新发行非结构化债券中，9个月 AA+主体评级债券发行利率和发行利差的差异最大，1年期 AA+主体评级债券发行利率和发行利差的差异次之。大部分 AAA级金租公司发行利差小于同级别商租公司，不同 AAA级商租公司之间存在一定差异，反映投资者对同是 AAA级主体评级的商租公司认可度存在一定差异。

受行业监管政策变化等因素影响，商租发债企业资产总额规模虽仍保持增长，但增速呈波动下降趋势；其中，综合类商租公司总资产增速较小，平台类商租公司总资产增速处于相对高位。杠杆水平方面，商业租赁发债企业杠杆水平呈波动下降趋势；其中，综合类商租公司杠杆水平最高，产业类—第三方商租公司杠杆水平相对较低。资产质量方面，综合类商租公司平均不良率最高，平台类商租公司的平均不良率相对较低，但需要注意商租公司的不良资产认定标准对不良率的影响。综合类商租公司拨备计提规模维持在较高水平，平台类商租公司拨备计提规模相对较低。盈利能力方面，综合类商租公司的盈利能力更强，产业类—集团商租公司盈利能力相对较弱。融资成本方面，央企控股商租公司发行利差均值低于国企控股商租公司，其他类别商租公司发行利差均值相对最高。

展望 2024年，业务投放方面，地方政府平台融资租赁业务将面临资产投放难度加大、投放收益率下降等压力，期限错配程度大的融资租赁公司可能面临流动性压力。依托于集团产业的业务投放仍具有相对优势；依托于自身业务拓展和风控能力的产业类资产投放易受经济环境及政策环境影响。资产质量方面，因业务定位差异较大，不同租赁公司资产质量将呈现一定分化，资质较差的融资租赁公司的资产质量将面临较大的下行压力。从负债端来看，融资租赁公司融资渠道和融资成本将进一步分化。

详见《2023年中国融资租赁行业信用回顾与 2024年展望》。

（3） 区域市场因素
近年来，山东省地区生产总值保持增长趋势，综合实力位居全国前列。作为工业大省和农业大省，山东省经济基础较好，产业竞争力较强。山东省财政收入规模保持在较高水平，其中一般公共预算收支自给能力相对较强；政府债务规模较大，但较强的经济和财政实力能够为债务偿付提供较高保障。

山东省地处我国胶东半岛，位于渤海、黄海之间，黄河横贯东西，大运河纵穿南北，是我国重要的工业、农业和人口大省。全省土地面积 15.8万平方公里，占全国的 1.6%。行政区划方面，截至 2023年末，山东省下辖济南市、青岛市两个副省级市，以及淄博市、枣庄市、东营市、烟台市、潍坊市、济宁市、泰安市、威海市、日照市、临沂市、德州市、聊城市、滨州市和菏泽市十四个地级市。截至 2023年末，全省常住人口 1.01亿人，占全国总人口的 7.18%。

依托区位优势及丰富的劳动力资源等，山东省产业基础稳固，近年全省经济发展水平维持在全国领先地位。

2021-2023年，山东省分别实现地区生产总值 8.29万亿元、8.74万亿元和 9.21万亿元，按不变价格计算，分别比上年增长 8.3%、3.9%和 6.0%。从三次产业结构看，2023年山东省第一产业增加值为 0.65万亿元，增长 4.5%；第二产业增加值为 3.60万亿元，增长 6.5%；第三产业增加值为 4.96万亿元，增长 5.8%；三次产业结构比为 7.1：39.1：53.8。

图表 2. 2021-2023年山东省主要经济指标及其增速情况（单位：亿元，%）
2021年   　   2022年   　   　  
数额   增速   数额   增速   数额  
82875.2   8.3   87435.1   3.9   92068.7  
6029.0   7.5   6298.6   4.3   6506.2  
32834.5   6.3   35014.2   4.2   35987.9  
44011.7   9.8   46122.3   3.6   49574.6  
81510   7.9   86003   3.9   --  
33714.5   15.3   33236.2   -1.4   36141.8  
--   5.1   --   6.1   --  
--   3.9   --   -6.0   8168.9  
4538.7   42.5   4888.3   7.7   32642.6  
47066   7.6   49050   4.2   51571  
注：根据 2023年山东省统计年鉴、2023年山东省国民经济和社会发展统计公报整理、计算；2021-2022年进出口总额单位为
亿美元、2023年单位为亿元
山东省拥有天然的地理区位优势和资源禀赋，已发现矿产种类 148种，其中金、石油、金刚石、石膏、晶质石墨、钾盐等矿产储量丰富，位居全国前列。依靠优越的地理位置和丰富的自然资源，山东省长期以来一直是我国重要的农业大省，地区主要产品原盐、水产品、原油、棉花、油料等产量占全国的比重均处于较高水平。2023年山东省农林牧渔业总产值为 1.25万亿元，比上年增长 5.1%；粮食总产量 5655.3万吨，增长 2.0%；水产品总产量（不含远洋渔业产量）为 876.8万吨，增长 3.9%。

山东省制造业基础较好，工业体量持续位居全国前列，但全省工业结构仍以重工业和传统行业为主，行业发展处于价值链中低端，面临较大环境保护、技术升级转型等压力。在此背景下，近年来全省持续推动新旧动能转换工程，化解钢铁、煤炭、电解铝、火电、建材等高耗能行业过剩产能，不断培育以新一代信息技术、高端装备、新能源新材料、现代海洋、医养健康等行业为主的新动能，目前动能转换已初见成效，工业经济增速整体有所提升。2023年，山东省全部工业增加值为 2.92万亿元，比上年增长 6.3%。规模以上工业中，高技术制造业增加值比上年增长 5.6%，占规模以上工业增加值的比重为 9.7%；装备制造业增加值增长 9.7%，占比为 22.8%。

服务业方面，近年来山东省服务业保持发展态势，服务业主导型经济结构进一步巩固。2023年全省服务业实现增加值 4.96万亿元，比上年增长 5.8%，占全省地区生产总值的比重为 53.8%，对经济增长的贡献率为52.9%。同时，山东省持续推动服务业转型与发展，服务业新动能增势强劲。2023年全省规模以上服务业营业收入比上年增长 5.3%。重点行业支撑作用明显，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、科学研究和技术服务业企业营业收入分别增长 8.7%、11.1%和 6.8%。

经济发展驱动力方面，投资和消费是拉动经济增长的主要动力，近年来山东省投资结构和消费结构持续优化。投资方面，2023年全省固定资产投资（不含农户）比上年增长 5.2%，三次产业投资结构为 1.6：38.1：60.3。在重点投资领域中，制造业投资增长 11.5%，占全部投资的比重为 30.9%；基础设施投资增长 22.9%，占全部投资的比重为 23.4%；高新技术产业投资增长 22.8%，占全部投资的比重为 20.3%。消费方面，2023年全省社会消费品零售总额 3.61 万亿元，比上年增长 8.7%。其中消费升级趋势明显，品质类消费保持良好增长势头，限额以上单位金银珠宝类、通讯器材和汽车类零售额分别比上年增长 11.3%、13.8%和 10.6%。

从消费方式看，全年全省实现网上零售额 7728.5亿元，比上年增长 11.0%。

作为我国最早开放的十四个沿海省份之一，山东省也是我国对外贸易的重要口岸之一，但近年来受全球经济变化和国内供需变动等因素影响，全省对外贸易情况有所波动。2023年全省进出口总额 3.26万亿元，其中出口额为 1.94万亿元，进口额为 1.32万亿元。

区域发展方面，山东省提出构建“一群两心三圈”的区域发展格局。“一群”即打造具有全球影响力的山东半岛城市群；“两心”即支持济南、青岛建设成为国家中心城市；“三圈”即推进省会、胶东、鲁南三大经济圈区域一体化发展。省会经济圈的定位是黄河流域生态保护和高质量发展示范区、全国动能转换区域传导引领区、世界文明交流互鉴新高地。胶东经济圈的定位是全国重要的航运贸易中心、金融中心和海洋生态文明示范区，世界先进水平的海洋科教核心区和现代海洋产业集聚区。鲁南经济圈的定位是乡村振兴先行区、转型发展新高地、淮河流域经济隆起带。

山东省财政收入规模保持在较高水平，其中一般公共预算收支自给能力相对较强；国有土地使用权出让收入是政府性基金预算收入的主要组成部分，近年来受房地产市场调整影响具有一定波动。2021-2023 年，1
山东省分别实现可支配收入 2.78万亿元、2.67万亿元和 2.76万亿元，其中 2022年受房地产市场低迷等因素影响，国有土地使用权出让收入下降较多，全省可支配收入相应下滑，2023 年受益于增值税增长拉动，可支配收入规模有一定回升。山东省可支配收入主要来源于一般公共预算收入总计，2021-2023 年一般公共预算收入总计占可支配收入的比重分别为 53.04%、56.27%和 58.15%。山东省政府债务规模较大，近年来随着债务规模的增长，偿债压力有所增长，但较强的经济和财政实力能够为债务偿付提供较高保障。山东省财政资金的流动性较好，对债务的管控措施较为完善，债务风险总体可控。

2. 业务运营
山东财金集团是山东省财政厅直属的骨干金融企业，定位为财政金融政策联动的投资运营公司。旗下基金管理业务主要为山东省省级政府引导基金和自主组建基金管理业务；基础设施服务业务包括基础设施投融资业务和 PPP 项目，其中基础设施建设投融资业务主要采取统贷统还的方式，支持全省（不含济南、青岛）棚改项目、大班额项目和路安工程项目，PPP 项目主要业务模式是财金发展公司对接地方政府及相关部门促成基础设施建设项目落地；股权投资管理业务主要为管理公司所持的山航集团等企业股权，围绕山东省经济、社会事业重点领域和薄弱环节进行投资。公司各项业务政策性定位突出，可在业务拓展、经营管理和资本补充等方面持续获得山东省政府的大力支持。

（1） 经营规模
山东财金集团是山东省省属骨干金融企业、功能型国有资本投资运营公司，功能定位为财政金融政策联动的投资运营公司。公司坚持政策性投资和市场化投资“双轮驱动”战略，构建了基金运营业务、基础设施服务、股权投资管理、融资租赁业务、供应链服务等多类业务。近年来，受益于政府注资，公司的资本实力不断增强；且随着业务的持续发展，公司的投资范围、资产规模进一步扩大。

图表 3. 山东财金集团业务规模情况表（单位：亿元）

项目   2021年末   2022年末   2023年末  
所有者权益   782.40   843.64   1021.41  
总资产   2860.33   3002.93   3276.43  
所有者权益   388.08   426.85   579.93  
投资资产规模   469.76   531.55   682.03  
资料来源：山东财金集团
2023年，山东财金集团系统地厘清了各家子公司的主责主业，将二级公司归类为金融、产业、投资三大板块以及窗口公司，并对集团未来三年的发展规划进行了梳理和完善。公司将立足于财政金融政策联动的投资运营公司这一功能定位，注重存量优化和增量提升并举，不断引导各类资源向优势领域和核心产业聚集，构建形成具有财金鲜明特色的业务板块和发展格局。积极并入优质金融资产，尽快补齐金融短板。重点做好“战略投资+财务投资”两篇文章，进一步明确投资主攻方向，持续提升资金周转效能，最大程度实现国有资本布局优化和国有资产保值增值。

从山东财金集团的业务布局来看，基金运营业务主要包括由子公司山东省新动能基金管理有限公司代山东省财政厅履行出资人职责的省级政府引导基金业务，以及参与基金日常投资管理的自主组建基金业务。基
础设施服务业务方面，主要是子公司山东省财金发展有限公司作为棚改、大班额以及农村公路生命安全防护工程的承接主体，承担着融资和项目实施服务的职责，作为省级承贷主体，公司向贷款使用主体进行贷款发放时收取一定资金服务费，此外公司基础设施服务业务收入还包括 PPP项目收入。融资租赁业务方面，主要由子公司山东省财金融资租赁有限公司市场化运营。供应链服务方面，主要由子公司开展成品油、涂料等产品的贸易及供应。其他业务板块方面，主要为公司涉及的中小企业应急转贷、颐养健康项目、医学服务项目、软件服务业务及乡村振兴等业务等。公司作为政府投资主体和财政投资的出资人代表，管理运营授权范围内的国有资产，体现政府投资导向意图，对全省经济和社会事业的重点行业和产业进行投资开发，开展资本运营，实现国有资产的保值增值，该类业务亦可为公司带来股权投资收益。公司还开展了债权投资等固定收益类业务，公司本部以及山东省财金资产管理有限公司、山东省新动能基金管理有限公司、山东省财金发展有限公司等子公司均有涉及，主要投向省内国企，近两年投资规模扩大，能够带来较为稳健的利息收入。

图表 4. 山东财金集团营业收入及利润来源结构（单位：亿元、%）
2021年度   　   2022年度   　   2023年度   　   　  
金额   占比   金额   占比   金额   占比   金额  
4.34   10.48   4.20   6.43   3.67   4.38   0.55  
7.92   19.10   8.79   13.45   10.53   12.56   3.67  
1.30   3.13   2.29   3.50   3.42   4.08   1.28  
25.17   60.74   41.98   64.23   44.47   53.04   7.92  
2.71   6.54   8.10   12.40   21.74   25.94   4.04  
41.44   100.00   65.37   100.00   83.83   100.00   17.45  
4.34   37.39   4.20   24.75   3.67   14.81   0.55  
3.70   31.88   4.82   28.36   6.80   27.44   2.60  
1.25   10.76   2.29   13.46   3.42   13.79   1.28  
0.53   4.60   0.67   3.92   0.71   2.85   0.13  
1.79   15.37   5.01   29.51   10.20   41.11   1.48  
11.62   100.00   16.98   100.00   24.80   100.00   6.04  
8.43   14.87   22.04   　   　   　   　  
10.50   3.10   3.04   　   　   　   　  
23.05   21.59   26.66   　   　   　   　  
资料来源：山东财金集团
2024 年以来，山东财金集团的金融板块实现了重要突破。2024 年 3 月，子公司新动能基金公司收购山东2
省地方 AMC----泰合资产管理有限公司（以下简称“泰合资产”）27.20%股权，并将其纳入合并范围，业务范围进一步拓宽。2024年 9月，公司收购德邦证券股份有限公司（以下简称“德邦证券”）35.00%股权、济南科金投资管理有限公司（以下简称“济南科金”）收购德邦证券 8.14%股权事项获得证监会无异议批复，公司获准将成为德邦证券、德邦基金管理有限公司的实际控制人。

（2） 业务分散度和业务质量
山东财金集团合并范围内的子公司众多，其中规模最大的两家子公司为山东省财金发展有限公司和山东省新动能基金管理有限公司，分别从事基础设施服务和基金管理业务。从母公司口径来看，2021-2022 年末本部单一最大投资为对山东财金发展的股权投资，2023 年末单一最大投资为新动能基金公司的股权投资，投资集中度较高。


2
根据 2024年 3月 26日《山东省新动能基金管理有限公司关于收购资产的公告》：新动能基金公司对泰合资产的实缴出资比例为 42.5%，为实缴第一大股东，已委派 4名董事（含董事长），后续拟根据需要向泰合图表 5. 山东财金集团单一投资集中度（单位： %）

2021年末   2022年末  
38.28   33.81  
资料来源：山东财金集团（母公司口径）
图表 6. 2023年末山东财金集团主要成员情况（单位：%、亿元）

简称   持股比例   业务类型   总资产   总负债   净资产   营业收入  
-   -   -   955.09   375.16   579.93   1.11  
山东财金发展   100.00   政府授权范围内的国有资 产运营、棚户区改造   2245.39   1711.26   534.13   13.78  
新动能基金公 司   100.00   基金管理、投资管理   386.37   115.44   270.93   0.61  
山东财金信融   100.00   企业管理咨询、供应链管 理服务、融资咨询服务等   56.92   26.71   30.21   25.64  
山东财金资本   100.00   对外投资、投资管理、基 金管理   53.51   8.93   44.57   2.38  
山东财金租赁   95.78   融资租赁   46.05   21.91   24.14   4.00  
山东财金创投   80.00   创业投资业务、基金管理   22.29   18.67   3.62   0.26  
注*：新动能基金公司由山东财金集团于 2018 年发起成立，主要业务板块包括引导基金运营、基金管理、应急转贷基金运营和
自营业务等。为支持新动能基金公司业务发展，根据 2020年 7月山东省政府相关文件，新动能基金公司由山东省财政厅代表省
政府履行出资人职责，同时其股权继续委托山东财金集团持有，委托期限为 2 年。上述委托期限到期后，山东财金集团与其主
管部门沟通同意后，继续将新动能基金公司纳入合并报表范围内。未来新动能基金公司是否纳入山东财金集团合并报表范围存
在不确定性。

资料来源：山东财金集团
A. 基金管理业务
为更好地发挥财政的杠杆作用，山东财金集团主要承担着以出资人身份，运用各类政府专项资金进行基金管理的职能。具体来看，公司基金管理业务主要包括代省财政厅履行出资人职责的省级政府引导基金业务和参与基金日常投资管理的自主组建基金业务。省级政府引导基金方面，截至 2023年末，公司引导基金累计参股子基金 218支，引导基金总规模为 401.50亿元，参股基金总规模 3506亿元，引导基金实缴总金额217亿元，管理引导基金参股基金累计投资项目 1566个，参股基金累计投资金额 1954.64亿元，其中引导基金累计投资额 204.91亿元。截至 2023年末，引导基金参股基金累计退出项目 220个，退出项目实现投资收益合计 7.32亿元，平均回报倍数为 1.28倍，主要通过并购、回购、减持、转让等方式退出。2023年，3
新动能基金公司实现引导基金管理费收入（引导基金绩效奖励）0.69亿元。

2018 年 4 月，根据《山东省人民政府关于印发山东省新旧动能转换重大工程实施规划的通知》（鲁政发〔2018〕7号），山东省财政厅通过山东财金集团成立山东省新动能基金管理有限公司（以下简称“新动能基金公司”），注册资本 10.00亿元。

根据 2019 年 7 月山东省人民政府办公厅出台的《关于进一步推动山东省新旧动能转换基金加快投资的意见》（鲁政办字〔2019〕119 号），不再设立山东省新旧动能转换基金决策委员会、政策审查委员会，取消基金设立环节的政府审批和政策性审查。确定合作机构、设立基金等事项，由新动能基金公司自主决策。

引导基金中，山东省财政出资部分作为新动能基金公司注册资本金，分期拨付新动能基金公司，专项用于设立山东省新旧动能转换基金。2019年 7月新动能基金公司注册资本金变更为 200.00亿元。根据 2020年7 月山东省人民政府相关文件，新动能基金公司为省属一级企业，由山东省财政厅代表山东省人民政府履行出资人职责，股权由山东财金集团持有。

山东省财政厅会同山东省发展改革委、山东省科技厅、“十强”产业牵头部门制定引导基金绩效考核办法，
3
根据《山东省财政厅关于下达有关预算指标的通知》，发行人将 2021年-2023年引导基金收入计入从整体效能出发，对引导基金政策目标实现程度、投资运营效果和管理效能进行科学评价。山东省政府已出资参与设立，并纳入新旧动能转换基金体系的基金，可享受同等政策待遇。新动能基金公司受托管理山东省新旧动能转换引导基金（以下简称“新旧动能转换基金”）及其他财政性资金的投资和运营，同时以自有资金对外投资及对投资项目进行资产管理、投资管理和投资咨询等。其中，新旧动能转换基金重点投向四个领域：一是包括山东省内各类创新型企业、省级重点人才创新创业项目和传统产业改造升级项目等“四新”项目；二是山东省内“十强”产业，包括新一代信息技术、高端装备、新能源新材料、智慧海洋、医养健康等五个新兴产业和绿色化工、现代高效农业、文化创意、精品旅游、现代金融等五个传统改造升级形成的产业；三是交通运输基础设施、重要能源和产业园区等薄弱环节；四是 “一带一路”建设领域。

图表 7. 省级政府引导基金主要参股子基金概况（单位：亿元）

基金名称   成立时间   认缴额   实缴额   引导基金 认缴额   引导基金 实缴额  
烟台信贞添盈股权投资中心（有限合伙）   2016-5   45.00   27.90   9.00   5.58  
山东吉富金谷新动能股权投资基金合伙企业（有限合伙）   2017-11   6.50   6.50   1.50   1.50  
山东鲁民投新动能高端化工股权投资基金合伙企业（有限合 伙）   2018-11   10.00   8.24   2.00   1.65  
山东省鲁信新旧动能转换创投母基金合伙企业（有限合伙）   2018-11   10.00   10.00   2.50   2.50  
山东省科创新动能创业投资基金合伙企业（有限合伙）   2018-11   7.50   7.50   1.64   1.64  
泰安市泰鹰财建股权投资基金合伙企业（有限合伙）   2018-12   100.00   42.00   10.00   2.00  
山东省海创千峰新旧动能转换股权投资企业（有限合伙）   2019-5   35.00   22.00   7.00   4.40  
德州汇达半导体股权投资基金合伙企业（有限合伙）   2019-11   20.20   13.64   4.00   2.70  
山东省新旧动能转换万华绿色新材料产业基金合伙企业（有限 合伙）   2019-11   20.00   20.00   4.00   4.00  
山东省新动能中化绿色基金合伙企业（有限合伙）   2019-12   15.00   5.10   2.97   0.85  
山东省鲁疆新旧动能转换股权投资基金合伙企业（有限合伙）   2020-2   6.50   6.50   1.30   1.30  
江峡绿色(山东)产业投资基金合伙企业（有限合伙）   2020-6   50.00   10.00   10.00   2.00  
中俄能源合作股权投资基金（青岛）合伙企业（有限合伙）   2020-11   30.00   9.00   6.00   1.80  
济南产研中翔创业投资合伙企业（有限合伙）   2020-11   4.55   4.55   1.00   1.00  
齐鲁前海（青岛）创业投资基金合伙企业（有限合伙）   2021-6   50.56   20.22   5.05   2.02  
山东陆海联动投资基金合伙企业（有限合伙）   2021-7   100.00   14.00   10.00   1.00  
山东高投毅达新动能创业投资合伙企业（有限合伙）   2021-11   5.00   5.00   1.20   1.20  
菏泽聚融生物医药投资基金管理合伙企业（有限合伙）   2021-11   8.59   4.29   2.50   1.25  
枣庄欣旺达创业投资合伙企业（有限合伙）   2022-8   30.00   16.94   3.00   3.00  
黄河流域发展产业投资基金（济南）合伙企业   2023-2   100.00   10.00   20.00   2.00  
654.40   263.38   104.66   43.39   　   　  
资料来源：山东财金集团
图表 8. 省级政府引导基金参股子基金投资概况（个、%、亿元）

累计项目数量   项目数量占 比   引导基金累 计投资金额   投资金额 占比   参股基金累计投 资金额  
255   16.28   50.34   24.57   286.87  
326   20.82   22.96   11.20   215.68  
246   15.71   34.05   16.62   239.05  
43   2.75   9.63   4.70   47.66  
13   0.83   2.08   1.02   21.03  
252   16.09   23.06   11.25   168.40  
22   1.40   13.03   6.36   72.71  
85   5.43   17.50   8.54   89.76  
54   3.45   6.18   3.02   36.26  

累计项目数量   项目数量占 比   引导基金累 计投资金额   投资金额 占比   参股基金累计投 资金额  
13   0.83   7.41   3.62   37.76  
9   0.57   3.79   1.85   30.13  
1   0.06   10.00   4.88   10.00  
247   15.77   4.88   2.38   699.34  
1,566   100.00   204.91   100.00   1,954.64  
注：新动能基金公司出资 10亿元搭建山东省应急转贷体系，此处按一个项目计算。

资料来源：山东财金集团
除省级政府引导基金业务，自 2016年下半年起，山东财金集团陆续设立了多只自主组建基金，主要运作主4
体为山东财金资本、山东省财金政企合作基金管理有限公司（以下简称“财金政企合作”）、山东财金产融5
股权投资基金管理有限公司（以下简称“山东财金产融”）、山东财金创投等。与政策性省级政府引导基金不同，公司自主组建基金业务由公司自行按出资额比例对基金行使出资人权利并承担相应义务。

截至 2023年末，公司共 34只主要自营基金，总规模 516.41亿元，期末基金实缴到位总规模 314.73亿元，其中，公司认缴规模累计 150.39亿元，实缴规模 90.65亿元。

图表 9. 截至 2023年末，主要自营基金业务基本情况（单位：年、亿元）
基金名称   管理人   设立时间   存续 期   基金 总规 模   公司认缴额   　   基金 实缴   公司实缴额   基金 退出 规模   基金 回款 金额   　  
　   　   　   　   　   GP LP   　   　   　   　   　   　  
　   　   　   　   　   　   　   　   GP   LP   　   　  
山东省财金融资担保股权投资 基金   山东财金产融   2016-9   9   10.00   0.20   2.30   10.00   0.20   2.30   尚未 退出   3.23  
山东财金基础设施发展基金 （浦银、光银、青银）   山东财金资本   2016-11   10   200.00   0.22   21.70   193.47   0.19   19.23   87.07   118.14  
山东省财金红土公共产业投资 基金   山东省财金红土 股权投资基金管 理有限公司   2016-11   10   100.00   0.46   6.50   2.50   0.06   0.81   2.50   6.09  
济南政企股权投资基金（1、 1 2、3、4、5、6号）   财金政企合作   2017-12   7   13.31   0.01   0.29   13.30   -   0.29   3.17   4.12  
山东省财金齐银融资担保股权 投资基金   山东财金产融   2017-12   10   5.00   0.10   1.15   5.00   0.10   1.15   0.50   1.79  
山东省财金创投新旧动能转换 股权投资合伙企业（有限合 伙）   山东财金创投   2018-3   7   5.18   0.50   -   5.18   0.50   -   1.36   1.83  
济南政启融合投资合伙企业 （有限合伙）   山东省财金政企 投资有限公司   2018-10   20   0.90   0.09   0.81   0.90   0.09   0.81   -   0.23  
济南政企济潍投资合伙企业 （有限合伙）   山东省财金政企 投资有限公司   2018-10   16   1.40   0.14   1.26   1.40   0.14   1.26   -   0.65  
山东财金创投医疗产业股权投 资合伙企业（有限合伙）   山东财金创投   2018-12   5   3.00   0.05   2.95   3.00   0.05   2.95   3.00   4.34  
山东财金行稳股权投资基金中 心（有限合伙）   山东财金资本   2019-1   6   6.00   0.20   2.80   5.10   0.20   2.80   3.00   3.00  
山东省财金融合股权投资基金   山东财金产融   2019-1   10   1.20   0.10   1.10   1.20   0.10   1.10   尚未 退出   0.72  
山东财金政企天元股权投资基 金   财金政企合作   2019-2   24   4.60   -   3.00   3.00   -   3.00   -   1.58  
济南财通投资合伙企业（有限 合伙）   新动能基金公司   2019-3   5   5.20   0.20   5.00   5.20   0.20   5.00   -   2.32  
济南市创盈股权投资合伙企业 （有限合伙）   山东财金创投   2019-9   5   3.10   3.00   0.10   3.10   3.00   0.10   1.00   2.10  
台庄新动能产业发展基金（济 南）   财金政企合作   2019-10   6   3.42   -   1.71   3.42   -   1.71   0.49   1.14  
山东省新旧动能转换基础设施 2 基金   财金政企合作   2019-11   30   30.00   0.30   -   2.05   0.07   -   2.04   2.07  
潍坊财瑞新旧动能转换股权投 资基金   山东财金产融   2019-11   5   4.00   0.10   2.30   4.00   0.10   2.30   尚未 退出   0.50  
威海市创鑫股权投资合伙企业 （有限合伙）   山东财金创投   2020-1   7   20.00   0.02   19.98   20.00   0.02   19.98   -   4.59  
山东省财金新动能投资合伙企 业（有限合伙）   中车基金管理 （北京）有限公 司   2020-1   7   2.00   0.02   1.98   2.00   0.01   0.39   -   0.38  
山东省新动能中化绿色基金合 伙企业（有限合伙）   中化建信投资管 理（天津）有限 公司   2020-3   8   15.00   0.06   3.96   8.01   0.03   2.20   -   -  

4
直属子公司山东财金信融旗下。


基金名称   管理人   设立时间   存续 期   基金 总规 模   公司认缴额   　   基金 实缴   公司实缴额   基金 退出 规模   基金 回款 金额   　  
　   　   　   　   　   GP LP   　   　   　   　   　   　  
　   　   　   　   　   　   　   　   GP   LP   　   　  
助推民企股权投资基金（济南 市）合伙企业（有限合伙）   财金政企合作   2020-4   5   2.20   -   1.00   0.78   -   0.35   0.60   0.67  
山东财金科技创新股权投资基 金合伙企业（有限合伙）   山东财金创投   2020-7   10   50.20   5.00   45.00   9.95   0.49   9.36   0.83   2.11  
济南正启建元投资合伙企业 （有限合伙）   山东省财金政企 投资有限公司   2020-11   28   2.00   0.01   1.99   1.99   -   1.99   -   0.52  
济南正启投资合伙企业（有限 合伙）   山东省财金政企 投资有限公司   2021-1   5   0.70   0.01   0.69   0.70   0.01   0.69   0.70   0.85  
山东财金正启民投股权投资合 伙企业（有限合伙）   财金政企合作   2021-3   7   1.50   0.03   0.46   0.60   0.01   0.18   -   -  
济南财金瑞玥股权投资合伙企 业（有限合伙）   山东省财金红土 股权投资基金管 理有限公司   2021-3   7   0.30   0.22   0.08   0.30   0.22   0.08   -   -  
财金龙山鲲鹏（潍坊市）股权 投资基金合伙企业（有限合 伙）   山东财金创投   2021-6   7   2.60   1.09   -   2.15   0.86   -   0.24   0.25  
财金红土新动能（济南）创业 投资合伙企业（有限合伙）   山东省财金红土 股权投资基金管 理有限公司   2021-9   7   3.00   0.03   0.72   1.80   0.02   0.43   -   0.02  
财金百廿学府（济南）创业投 资合伙企业（有限合伙）   山东财金资本、 山东百廿学堂投 资有限公司   2021-10   7   4.50   0.02   1.08   2.28   0.02   0.36   2.28   2.28  
济南嘉泰投资合伙企业（有限 合伙）   北京山高君泰私 募基金管理有限 责任公司   2022-12   20   1.10   -   1.10   0.01   -   0.01   尚未 退出   未回 款  
济南华岳投资合伙企业（有限 合伙）   山东通远投资有 限责任公司   2023-3   4   2.00   0.01   2.00   2.00   0.01   2.00   尚未 退出   未回 款  
财金大健康产业投资（菏泽） 合伙企业（有限合伙）   山东财金创投   2023-7   8   3.00   0.03   1.17   0.23   0.01   1.08   -   -  
财金高新（淄博）股权投资基 金合伙企业（有限合伙）   山东财金创投   2023-11   7   5.00   0.05   1.45   0.10   0.01   0.02   -   -  
东营山财金石创新私募股权投 资合伙企业（有限合伙）   山东财金创投   2023-12   10   5.00   0.05   2.45   0.01   0.01   -   -   -  
-   -   -   -   516.41   12.32   138.08   314.73   6.73   83.93   108.78   165.52  
注 1：济南政企股权投资基金 3号的期限为 16年。（未完）